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 雖然電力消費處于上升通道，但三峽水利（600116，SH）的盈利空間仍存在天花板。8月2日公布的2019年中報顯示，由于上半年自發(fā)電量同比減少39.75%，需要采購成本更高的外購電量，導致報告期內(nèi)增收不增利，歸屬凈利潤同比下降20.9%，扣非歸屬凈利潤更是同比下降44.06%，盈利能力大幅下滑。這是三峽水利繼2018年之后再次出現(xiàn)凈利潤下降的情況。

今年3月份，三峽水利控股股東變更為長江電力，成為該公司旗下唯一上市的售電平臺，同時開始整合收購長江電力其他水電資產(chǎn)，目前重組正在進行中。收購完成后，三峽水利的業(yè)務規(guī)模和裝機容量將大大增加，但能否解決自發(fā)電量不足的天花板問題仍是未知數(shù)。

上半年凈利潤下降21%

2018年，三峽水利的募投項目金盆水電站、新長灘電站先后投產(chǎn)，其所有在投電站都已進入運行階段，裝機容量大大增加，這讓三峽水利增加自發(fā)電量有了更多的底氣。

相較于2018年凈利潤下滑近四成，三峽水利2019年的開局較為順利。2019年第一季度，公司營業(yè)收入和歸屬凈利潤分別為2.68億元、2743萬元，分別同比增長1.98%、1.36%。在發(fā)電量方面，三峽水利一季度自發(fā)電量0.66億千瓦時，同比上升52.27%，重慶、云南地區(qū)的水電站發(fā)電量均在增長。

但是，這樣的開局卻未能延續(xù)。三峽水利公布數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年公司下屬水電站發(fā)電量為2.23億千瓦時，同比下降39.75%;上網(wǎng)電量2.21億千瓦時，同比下降39.68%。第二季度自發(fā)電量出現(xiàn)斷崖式下跌，由一季度同比增長50%以上變?yōu)橄陆?0%。

自發(fā)電量不足，導致外購電成本增加，直接降低了三峽水利的盈利水平。2019年上半年，三峽水利實現(xiàn)營業(yè)收入5.31億元，同比增4.85%;歸屬凈利潤1.1億元，同比下降20.9%;扣非凈利潤6187萬元，同比下降44.06%。值得注意部分募投電站項目還出現(xiàn)了虧損，報告期內(nèi)，兩會沱水電站、鎮(zhèn)泉引水電站、金盆水電站的凈收益分別虧損633.79萬元、272.16萬元、407.77萬元。

8月2日，三峽水利董秘辦人士對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，公司是發(fā)供電一體的地方性電網(wǎng)，受天氣因素影響比較大，一般來說第二季度是豐水期，但今年來水情況不太好，降雨量比較差，不過這并不是每年固定的。

記者注意到，2019年上半年，三峽水利14座裝機運營的電站中，只有最新投產(chǎn)的金盆水電站、新長灘電站的發(fā)電量是增長的，其余12座電站發(fā)電量都出現(xiàn)不同程度下降。面對這一情況，上述董秘辦人士表示，公司能做的就是加強內(nèi)部管理，同時做好外購電量的成本控制。

收購控股股東配售電資產(chǎn)

在自發(fā)電量受到天氣影響的情況下，三峽水利現(xiàn)有電力業(yè)務要突破盈利天花板并不容易，因此外延收購其他區(qū)域電力資產(chǎn)成為其戰(zhàn)略方向。2019年3月份，長江電力通過增加一致行動人成為三峽水利控股股東，并計劃向上市公司注入資產(chǎn)。

隨后，三峽水利宣布啟動重大資產(chǎn)重組，擬收購重慶長電聯(lián)合能源有限責任公司（以下簡稱聯(lián)合能源）88.55%股權(quán)、重慶兩江長興電力有限公司（以下簡稱長興電力）100%股權(quán)，目前審計和盡職調(diào)查正在進行中，最終交易價格尚未確定。按照三峽水利對投資者的回復，此次重組爭取于2019年年末完成。

通過此次收購，三峽水利將改變以重慶萬州區(qū)為主的發(fā)供電格局，還將增加涪陵聚龍電力、黔江烏江電力以及兩江新區(qū)增量配網(wǎng)等地方電網(wǎng)資產(chǎn)。

需要注意的是，作為兩江新區(qū)增量配網(wǎng)資產(chǎn)的市場主體，長興電力2017年度、2018年度凈利潤分別為1910萬元、817萬元，規(guī)模較小且凈利潤下滑，對此深交所詢問收購該資產(chǎn)的具體考慮。三峽水利回應稱，長興電力作為增量配售電改革試點企業(yè)，通過與國家電網(wǎng)的戰(zhàn)略合作，于兩江新區(qū)實施增量配網(wǎng)的建設，本次交易將為上市公司帶來配電業(yè)務未來的增量利潤來源。

記者注意到，此次擬收購的資產(chǎn)除重慶多個區(qū)縣外，還包括湖北、貴州等地的電網(wǎng)，而目前三峽水利主要外購電就來自于湖北和重慶的國網(wǎng)，收購水電資源更豐富的區(qū)域電站，將對三峽水利自發(fā)電量的增長起到補充作用。

上述董秘辦人士對記者表示，重組會促進公司的裝機容量、業(yè)務規(guī)模和盈利狀況出現(xiàn)跨越式發(fā)展，但能否解決依賴外購電量的問題，還需要看區(qū)域內(nèi)用電量的情況，準備收購的水電站也有一定的外購電。